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隆基股份:欧洲杯竞猜推荐量利齐升,业绩高增长

2019年10月19日 - 欧洲杯竞猜推荐

单晶龙头业绩持续向好

事件:公司公布2017年年报,实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;归母净利润35.65亿元,同比增长130.38%,扣非归母净利润34.65亿元,同比增长129.28%;EPS
1.81元,ROE
30.14%,每10股分红1.8元、转增4股。同时公司公布拟投资30亿元建设保山二期年产6GW
单晶硅棒项目。

   
隆基股份是全球最大的单晶硅片制造商,产品包括:单晶硅片、单晶电池与组件、分布式光伏电站及地面电站。近年来随着单晶市场的逐步发展,业绩快速增长,盈利能力持续提升,2016年一季度综合毛利率达到了31.33%的历史高位,这主要得益于公司优异的成本控制能力(工艺改善和效率提升)以及下游市场对单晶光伏的需求量增长支撑。

   
受益于行业高景气、产品高性价比、产能释放,硅片出货量同增45%、组件出货量同增101%,组件出货国内第一。2017年,公司实现单晶硅片出货21.97亿片,其中对外销售11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片出货同增44.73%;2017年实现单晶电池组件出货4702MW,实现国内组件出货排名第一,组件出货同增100.87%,其中单晶组件对外销售3508MW,自用942MW,单晶电池对外销售252MW。公司2017年硅片和组件出货量大幅增加主要有三个原因:(1)行业景气度高,单晶渗透率稳步提升,2017年全球和中国光伏装机量强劲增长,全球光伏新增装机量达到102GW,同比增长超过37%,中国新增装机量达到53GW,同比增长53.6%,在这个过程中,单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升9PCT至36%,全球市场占比提升8PCT达27%;(2)产品高性价比,2017年公司以提升客户价值为核心,依托领先单晶技术,不断为全球客户提供高性价比单晶产品;(3)公司在宁夏、云南、陕西等多个生产基地的产能加速释放,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。

    光伏单晶迎来市场空间增长

   
在硅片和组件出货量增长的同时,产品毛利率也稳步提升,呈现量利齐升的态势。2017年公司实现综合毛利率达到32.27%,同比提高了4.79PCT,其中两大核心产品硅片、组件的毛利率分别为32.71%、30.70%,同比分别提高4.55、3.50PCT。在2017年硅片和组件出货量分别增长44.73%和100.87%的背景下,两者的毛利率也稳步提升,2017年呈现量利齐升的态势。2017年公司ROE达到30.14%,同比提高8.37PCT,ROE的提升主要来自于净利率的增加,2017年公司净利率达到21.69%,同比提升8.24PCT。
研发费用11亿,同增97%,提高核心竞争力。2017年底,公司研发人员超过450人,全年研发投入11.08亿元,同增96.80%,研发占营收的比例为6.77%,占比较去年提升1.89PCT。基于完善的研发体系,公司推出Hi-MO2产品,PERC电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录;同时在单晶生长技术、单晶硅材料薄片化研究等方面拥有较强的技术积累和项目储备,新上项目标准硅片非硅成本将不高于1元/片。
保山二期年产6GW
单晶硅棒项目是落实《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》的一环。根据《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》,公司力争单晶硅片产能2018年底达到28GW,2019年底达到36GW,2020年底达到45GW。保山二期年产6GW
单晶硅棒项目是在一期5GW单晶硅棒的基础上实施的,也是落实《关于单晶硅片业务三年(2018-2020)战略规划》的一环,二期项目总投资预计30亿元,其中固定资产投资预计20亿元。
2018年国内光伏装机预计56-66GW,需求继续维持高位,平价背景下,单晶渗透率也有望提升。我们预计在工商业分布式、领跑者、光伏扶贫等带动下,2018年国内光伏新增装机或达56-66GW,需求继续维持高位。在光伏技术进步的推动下,平价上网步伐加速,同时太阳能发电能量密度低的特性必将引导市场向高效光伏产品倾斜。由于单晶晶面取向相同、无晶界,本身在晶体品质、电学性能、机械性能等方面具备优异品质和更高的转换效率,伴随着近年来单晶技术的不断创新,推动了单晶产品性价比的不断上升,因此单晶渗透率还将进一步提升。

   
全球光伏产业稳步增长,据GTM预测,2017年全球太阳能市场将增长9%,增长至85.4吉瓦,到2020年,全球的光伏装机容量将达到96.4GW。由于单晶产品高转换率和成本的大幅下滑,愈加受到投资商欢迎,市场份额逐年提升。2015年全球光伏单晶产品占比为18%,2016年已进一步攀升至20%以上。预计2017年全球光伏装机中,单晶占比有望提升至32%,2020年有望超50%。从我国来看,分布式光伏的快速建设和追求高效率的“领跑者”计划对单晶产品更是推动了单晶产品需求,预计2017年我国单晶产品占整个光伏装机的比例将达到35%

   
需求维持高位,“以量补价”,业绩高增长。公司公布2018年经营计划,截至2018年底,单晶硅片年产能达到28GW,同比增加86.67%,单晶组件产能达到12GW,同比增长84.62%。2018年度单晶硅片出货量目标40亿片(含自用),同比增长82.07%;电池、组件出货量目标7.5GW,同比增长59.51%;自投电站开发并网量600MW。2018年实现营业收入245亿,同比增长49.74%,同时2018年公司三费费率与2017年度持平。在光伏需求维持高位,我们认为公司经营计划可以实现,“以量补价”可以保持业绩高增长。

    单晶硅片龙头发挥产业链协同效应

   
投资建议:预计2018-2020年分别实现净利44.92、56.79和64.37亿元,同比分别增长26.03%、26.42%、13.34%,当前股价对应三年PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。

   
公司是全球单晶硅片的龙头企业,单晶硅片占全球45%左右市场份额。截止到2016年底产能7.5GW,2017年预计达到年产能达到12GW,产量10GW。电池方面,2016年底公司已具备1GW高效PERC单晶电池生产能力,公司应用PERC单晶技术的量产转换率有望达到23%,公司预计明年一季度完成所有产品线的PERC设备加装,进一步提升利润率水平。

    风险提示:光伏政策和装机不及预期,产能释放不及预期。

   
组件方面,2016年单晶组件产量2.2GW,出货2.3GW。截止到2016年底,公司已经形成5GW产能,预计19年有望达到10GW。从市场需求来看,公司还是以国内销售为主,下半年领跑者计划和扶贫计划的规模较大,市场需求强劲。海外市场团队从16年下半年开始组建,目前日本、韩国等重要市场完成认证,美国市场预计三季度内完成。公司主推大功率单晶组件,产品定位高端,预计三季度实现海外销售。

   
电站建设方面,公司采取自营和转让相结合的方式,规划到2019年底电站开发量达到2GW,电站卖出能快速回笼现金流,优质电站的持有也将提升公司的利润率水平。

    盈利预测与投资评级

   
我们预计公司2017-2019年的营业收入分别为:144.45亿元、187.78亿元和235.18亿元,实现净利润分别为:20.47亿元,24.34亿元和29.01亿元,对应EPS分别为1.02、1.22和1.45元/股,我们看好公司的发展前景和不可撼动的龙头地位,充分享受行业增长带来的红利,给予公司2017年20-25倍的市盈率水平,对应价格为20.4-25.5元。

    风险提示:单晶光伏产品降价幅度超预期,公司海外业务进展不及预期。

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