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欧派家居:“三马一车”成效初现,龙头成长领跑行业

2019年9月26日 - 欧洲杯竞猜推荐

业绩简评。

点评

   
2017年前三季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润69.03亿元、10.81亿元和9.45亿元,同比分别增长37.20%、32.80%和32.17%。实现全面摊薄EPS2.22元,符合我们的预期。经营活动净现金流为8.99亿元,略低于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为20.49%/44.89%/40.45%,归母净利润同比增速分别为33.31%/33.43%/31.21%。

   
多渠道增长+“橱衣联动”,营收增速略超预期。分渠道看,公司在保持C端主渠道销售快速增长的同时,积极开拓大宗、整装和电商业务;分产品看,公司在业内首推全屋定制套餐引流,并依靠产品创新和“橱衣联动”交互式引流,衣柜业务实现快速突破,我们预计衣柜业务高速增长的趋势(前三季63.4%)有望贯穿全年,多品类协同发展的大家居战略进一步落实。

    经营分析。

   
2017年,公司实现营收95至99亿元之间,同比增长33%至39%,略超市场预期,其中Q4预计实现收入25.97-29.97亿元,增速为24%至43%。

   
新套餐推广助力收入增长,但影响整体盈利提升。前三季,公司收入高速增长(+37.20%),毛利率受特惠套餐推出的影响,同比下降2.39pct.至35.19%。期间费用率下降1.30pct.。其中,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降了0.92pct.、0.31pct.和0.07pct.。公司归母净利润率为13.68%(-0.52pct.),公司盈利能力略有下滑。

   
子品牌拓展成长空间,双品牌模式深化发展。2016年底,公司推出全新子品牌欧铂丽,该品牌扩张以省会及二三线城市为主,并覆盖部分四五线城市。通过规范终端门店以及大型促销活动等,“欧铂丽”有望凭借高性价比(较欧派便宜约20%~30%)的优势,至19年新增门店约1,200家,快速抢占中低端和年轻化市场份额。

   
橱衣联动成效显著,促单季收入增速超预期。今年以来,公司强化橱柜终端优势,加快“欧派+欧铂丽”双品牌网点布局。下半年伊始,公司着手加强橱柜业务终端引流,更新销售策略推行高性价比明星爆款套餐,三季度业务收入实现24.12%的高速增长,较上半年19.28%的增速(行业增速大致在15%左右),提升了4.84pct.。对于整体橱柜行业而言,现阶段正处在行业集中度提升的关键时点,尤其今年橱柜企业密集IPO之后,更是加速了集中度提升的脚步。公司在核心业务上及时的革新与调整,不仅积极应对了当下市场竞争的变化,同时也在变革成效显现后进一步巩固了龙头市场地位。衣柜作为公司近年来成长最快的业务,三季度增速实现超高速增长达到63.36%。公司衣柜业务的迅猛发展一方面得益于不断更新的产品和服务,提高了销售品质打造了品牌形象,另一方面,更得益于在业内最早开创的“橱衣联动”模式。目前来看,公司“橱衣联动”模式已成业内领先标杆,同时今年率先推出的全屋定制套餐更是成为同业竞相模仿的对象。正是凭借对橱衣柜业务在营销端的持续优化升级,公司单季度收入增长40.45%,成为目前已披露三季报的定制家居企业中增长最快的企业。

   
信息化纵深推进维持稳定盈利能力。通过重构和升级拆单、生产管理等系统,公司逐步实现营销与制造全流程无缝对接。凭借对信息化的优化建设,订单准时交货率、人均发货效率等关键性指标皆获良好提升。使得公司在近百亿收入规模的情况下,整体盈利能力稳定在12.89%-13.33%之间,同比变动-0.33-0.11pct.,在行业内继续处于领先水平。

   
子品牌欧铂丽快速突破,双品牌发展模式深化中。2016年底,公司推出全新子品牌欧铂丽,旨在迅速打开、快速占领家居品牌的中低端市场。目前,欧铂丽完成招商百余家,橱柜和大家居门店开设正稳步推进,以省会及二三线城市为主,并覆盖一部分四五级城市。同时,欧铂丽已经启用了全新LOGO
和主体形象画面,规范了终端欧铂丽店面SI标准,并通过大型促销活动,实现了市场空间的拓展,逐渐形成了中低端、年轻化品牌领域新的商业模式。我们认为,依托公司现有竞争资源,“欧铂丽”较其他定制品牌具备先发竞争优势,“欧派”与“欧铂尼”将产生客户交互式引流效应,双品牌双增长极模式正在逐步深化,后续对收入的拉动作用将愈加明显。

    估值和投资建议

   
信息化纵深推进,经营管理效率获大幅提升。营销信息化方面,公司持续推进和完善信息软件在新销售模式中的应用,全面提高终端设计师设计技能水平及服务水平,提升成交率、客单值及服务满意度。制造信息化方面,公司重构WCC智能3D拆单系统、升级PLM产品生产周期管理等制造系统,实现营销与制造软件全业务流程的无缝对接。凭借公司对信息化的优化建设,订单准时交货率、人均发货效率等关键性指标皆获良好提升。同时,凭借公司与IBM、西门子、oracle
等国际先进信息技术公司的深入合作。目前清远工厂已实现数据可视化,生产运营环节全流程监控,有效降低订单出错率,保障生产效率。未来,公司还将对信息化持续升级,并且不断优化数字化业务解决能力,实现各制造系统、数字中心和客服系统等方面的高效协同运作。

   
考虑到公司IPO上市扩充衣橱柜整体产能,同时,公司持续完善“大家居”产业,布局推广木门与子品牌业务,新的业绩增长极正在形成。我们维持公司2017-2019年完全摊薄后EPS预测为3.02/4.02/5.15元,对应PE分别为45/35/26倍,维持公司“买入”评级。

    风险

   
宏观经济波动风险;原材料成本上涨风险;“大家居”门店收入增长不达预期,信息化建设不及预期。

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