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景旺电子:毛利出色扩大产量积极,紧抓发展窗口期

2019年9月6日 - 欧洲杯竞猜推荐

事件:公司公布2017年度业绩快报,2017年公司实现营业总收入41.93亿元,同比增长27.72%;实现归属于上市公司股东的净利润6.69亿元,同比增长24.54%。主要是公司通过持续挖掘产能和加大市场开拓力度,客户对公司产品质量的认可度持续提升,推动了公司收入增长。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入41.92亿元,同比增长27.68%;利润总额8.00亿元,同比增长22.49%;归属于上市公司股东净利润6.60亿元,同比增长22.75%。

   
全球PCB制造格局分散,公司成长天花板足够高。据Prismark和NTI统计数据显示,2016年全球PCB产业规模达到542亿美元,行业前10集中度CR10=32.6%,排名第一的日本旗胜2016年销售额34亿美元,占比6.3%,但销售额同比下滑10.5%。PCB制造行业格局分散,并未显现出市场向传统龙头集中的趋势,我们认为,PCB制造下游应用广泛覆盖消费电子、汽车、通信、工控医疗,细分产品均需要定制化,即使全球龙头公司依然存在现实条件下的“管理半径”,行业集中度难以继续提升,因此为国内PCB厂商赢得快速发展的窗口期。公司2017年营收41.93亿元,约占全球PCB制造产业规模的1%,相比于全球龙头220亿人民币的营收体量,仍具备充分的成长空间。

   
产品多样化是公司稳健成长基础,储备前沿技术适配未来需求。公司合理布局RPCB、FPC、MPCB三类产品线,互通互补为客户提供多元化的产品服务,同时不断优化订单结构,提升高附加值产品的收入占比,确保了营业收入的稳步增长。2017年公司研发费用为1.99亿元,同比增长55.47%。公司大力开展高密度多层柔性板、高精度指纹识别柔性板、77G汽车雷达微波板、高频5G天线板、埋嵌铜块技术、双面凸台板、PCB塞孔树脂等研发项目,布局前沿技术,为未来5G、汽车电子等高成长方向做充分准备。

    在优质管理基础上积极扩充产能,快速抢占市场份额。我们选取Wind
PCB制造相关18家公司参考对比,2017前三季度,公司营收排名第4,净利润排名第1,销售毛利率排名第4,净利率排名第2,综合成本管控能力和盈利能力出众。公司上市以后,积极扩充产能,2017年9月,发布可转债预案,拟募集资金总额不超过9.78亿元,用于“江西景旺精密电路有限公司高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目(二期)”。2017年12月公司官网披露珠海产业化项目环境影响公示,预计总投资49.55亿元,设计年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡。我们认为,在全球PCB产能向大陆转移的背景下,公司成长天花板足够充裕,依托于优秀的成本管控能力,并积极扩充产能,预计公司将迎来持续稳健的高速成长。

   
PCB制造行业呈现“既分散又集中”的双重属性,公司适逢国产替代窗口期。PCB制造产业整体处于行业集中度提升的过程。根据Prismark统计,全球2017年PCB总产值达588亿美元,全球前四十大制造商的产值占据全行业的60%以上,相较于2016年度提升了15.9%。

   
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价64.2元。我们预计公司2017-2019年的归母净利润分别为6.69亿、8.73亿、11.76亿,对应EPS分别为1.64元、2.14元、2.88元,同比增速分别为24.5%、30.4%、34.8%,维持买入-A
的投资评级,6个月目标价为64.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。

   
PCB制造产业仍将处于相对分散的状态。由于不同电子产品对使用的电子元器件有不同的工程设计、电气性能以及质量要求,同时不同客户的产品会有所差异,因此PCB产品是定制化产品而非标准品。根据N.T.Information的统计数据,全球约有2,800家PCB厂商,即使全球龙头公司依然存在现实条件下的“管理半径”,因此市场相对分散的状态为国内PCB厂商提供了快速发展的窗口期。公司2017年营收41.92亿元,约占全球PCB制造产业规模的1.1%,相比于全球龙头日本旗胜、台湾臻鼎220亿人民币的营收体量,仍具备充分的成长空间。

    风险提示:宏观经济下滑;新项目投产情况不及预期。

   
在优质管理基础上积极扩充产能,快速抢占市场份额。我们选取WindPCB制造相关18家公司参考对比,2017前三季度,公司营收排名第4,净利润排名第1,销售毛利率排名第4,净利率排名第2,综合成本管控能力和盈利能力出众。公司积极扩充产能,2017年9月发布可转债预案,拟募集资金总额不超过9.78亿元用于江西景旺(二期)扩产项目。2017年12月公司官网披露珠海产业化项目环境影响公示,预计总投资49.55亿元,设计年产高密度印刷电路板300万㎡、柔性线路板200万㎡。在全球PCB产能向大陆转移的背景下,公司成长天花板足够充裕,依托于优秀的成本管控能力,并积极扩充产能,预计公司将迎来持续稳健的高速成长。

   
投资建议:我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为8.73亿、11.36亿、15.12亿,对应EPS分别为2.14元、2.78元、3.71元,同比增速分别为32.3%、30.2%、33.1%,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为64.2元,对应2018年30倍PE。

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