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天孚通信:业务稳健发展,期待新老产品发力

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业绩总结:公司发布2018 年半年度报告,报告期内实现营业收入2.07 亿元,
同比增长20.91%,实现归母净利润0.54
亿元,同比下降10.89%;基本每股净收益为0.29 元,略低于预期。

   
1)公司发布2017年报,全年实现营业总收入3.38亿元,同比去年增长9.01%;归母净利润1.11亿元,同比去年下降8.51%。2)公司发布2018年第一季度业绩预告,预计公司2018年第一季度净利润中值约为2540万元,同比去年下滑10%-30%。3)公司6.18亿元高速光器件定增项目过会。

   
业务稳步发展带动营业收入增长,市场环境与新产品投入拉低归母净利润。2018
上半年,营业收入同比增长20.91%,主要是传统产品线增长带动。公司陶瓷套筒、光收发组件、光纤适配器等传统产品线在中高端市场稳居前列;同时新产品线产能提升,高密度线缆连接器、光隔离器、OSA高速率光器件等进入规模量产,各项业务稳步发展带动公司营业收入增长。公司归母净利润同比下降10.89%,毛利率48.71%,与去年同期下降11个点,主要受市场环境、竞争策略、新产品持续投入研发、新产品线量产规模效应尚不足等影响。销售费率2.11%,与去年同期相比基本不变,管理费率16.92%,与去年同期增长0.6个点;销售费用同比增长19.81%,主要由于前往国外多地参展费用增加;管理费用同比增长25.38%,主要由管理人员薪资及研发投入增加引起;财务费用同比减少2094.63%,由美元对人民币汇率波动影响汇损下降及资金管理利息收入引起。

    传统主业无源器件抗压,营收整体符合预期

   
光通信行业前景广阔,公司产品线延伸提升竞争力。2018年上半年,公司所处的光通信行业光器件市场,电信市场业务需求有所放缓,整体市场竞争激烈,光无源器件价格承压,毛利率有所下滑。数据中心对高速光模块的需求同比增速较快增长,公司把握机遇推出光有源器件OSA产品,延伸产品线,上下游整合提高产品竞争力。公司形成了包括陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件、OSA
ODM高速率光器件、光隔离器、MPO高密度线缆连接器、光纤透镜(FIBER
LENS)、光学镀膜、插芯等的九大产品系列的综合布局,垂直整合产业系列,为客户提供一站式产品解决方案。未来随着数据流量需求增加及5G布局,市场向好,公司业绩有望回升。

   
根据Ovum研究报告,全球电信市场正处阶段性底部,公司产品价格承压,传统主业无源器件毛利率从62.64%降低到57.89%,同比下降4.75个百分点。公司整体毛利率55.53,同比下降6.21个百分点,略高于无源主业毛利下降水平。毛利下降,除产品价格端的压力,主要集中在费用端的增长:

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.65 元、0.78 元、0.96 元,
对应PE 为30 倍、24 倍、20
倍,未来三年归母净利润预计将保持19.67%的复合增长率。首次覆盖,给予“增持”评级。

   
1)产品线不断扩充,研发费用不断攀升。公司2017年研发费用同比去年增长30.25%,费用率同比去年增长1.66个百分点;2)汇兑损益导致财务费用增加。受美元对人民币汇率大幅波动引起的汇兑损失影响,公司财务费用同比去年增加113%。公司费用率合计19.42%,同比增长2.27个PCT。

    风险提示:市场需求或不及预期,产品价格下滑风险。

    高速光器件项目定增过会,下游布局持续深入

   
有源光器件OSA产品上游为公司传统主业无源器件产品,公司参与OSA市场竞争具备上下游整合所带来的价格竞争能力。公司2017年有源营收约2404.44万元,同比增长46.82%;有源业务占比不断提升,从去年的5.27%上升至2017年的7.11%。随有源器件市场迭代,公司加码100GOSA生产,进一步提高市场占有率,优化公司产品结构。项目总投资7.18亿元,拟募集资金6.18亿元,建设期2.5年,预计新增年产能3060万个高速光器件生产能力,创造营收8.34亿元,净利润1.5亿元。定增预案目前已通过证监会批准,顺利推进将不断增强公司竞争力,提高公司光通信行业地位。

    产品线协同整合进入攻坚期,打造光器件一站式解决方案提供商

   
公司自上市以来围绕“光通信精密元器件一站式解决方案提供商”的战略定位持续投入新产品研发,逐渐形成陶瓷套管、光纤适配器、光收发组件、OSAODM高速率光器件、光隔离器、MPO高密度线缆连接器、光纤透镜(FiberLens)、光学镀膜、插芯九大产品系列,未来将为下游客户提供一站式、组合式产品解决方案。新产品线与公司原核心产品陶瓷套管应用场景相似,客户拓展平滑。随新产品线逐渐度过量产爬坡和客户验证阶段,将不断增厚公司业绩。

    盈利预测及投资建议

   
公司作为国内无源光器件龙头,加速向有源市场拓展,未来将受益于电信市场逐步回暖及5G建设。公司耕耘全平台能力正处收获前期,长期看好公司一站式解决方案战略定位带来的丰厚回报。Ovum研究结果表明,电信行业仍处周期性底部,运营商整体资本开支逐步下探,短期影响公司业绩,公司18Q1业绩预告低于预期。公司18-19年净利润由1.54亿元、1.85亿元下调为1.4亿元,1.7亿元,2020年净利润2.0亿元,对应18年PE为30x,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格下滑侵蚀传统主业毛利,有源定增项目推进不及预期

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