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国防军工商银行业:院所改革机制再一次拉动,改革机制主线时机已清楚

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事件:多家军工科研院所改制单位将获批,今年首批院所将完成转制

兵装自动化所转制实施方案获批,军工院所转制或将加速推进

   
2018年5月22日晚中国证券报发布最新消息,近期将有多家军工科研院所改制单位获批,年内将分批陆续公布。国防科工局启动的首批41家军工科研院所改制方案已基本确定形成,代表军工行业改革进入关键实施阶段。预计2018年首批生产经营类军工科研院所将完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。

   
5月7日,据国防科工局网站披露,国防科工局、中央编办、财政部、人力资源社会保障部、国资委、科技部、国家税务总局、国家市场监督管理总局联合印发了《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》,批复原则同意兵器装备自动化研究所转制为企业,明确了转制适用政策,需要开展的重点工作和程序,提出了有关要求。

    院所改制&资产证券化:军工集团混改核心步骤,现已进入落地阶段

   
军工科研院所改制是军工改革的深水区,过去几年军工科研院所转制推动一直较为缓慢。此次,兵装自动化所转制方案获批复,标志着军工科研院所与相关国家部委机构在转制配套政策等方面取得了一致意见,对后续转制院所具有较强的借鉴意义。我们预计,在兵装自动化所转制的示范效应下,首批41家军工科研院所转制或将加速推进,后续批次院所转制也有望被提上日程。

   
军工集团混改是本轮央企改革的核心,现已分为三大步骤实施:(1)军工集团的公司制改制,已于2018年1月完成;(2)科研院所的改制与资产证券化:2017年7月《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》落地,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,标志着军工企业改革从宏观战略规划阶段进入了微观落地阶段;(3)军工股份制企业股权激励,于2018年1月启动。本次多家院所改制获批,标志着军工央企混改第2步的全面推进。

    转企后有望激发院所活力,盈利能力存较大提升空间

   
军工科研院所转制是资产证券化的前提,转制后,院所有望借助集团旗下上市平台实现优质资产注入,推荐关注中电科(转制条件充分)、航天科技、航天科工(资产较重的热点航空集团)旗下院所。目前中国兵器装备集团院所改制方案已获批,中国电子科技集团院所改制亦有望快速落地:

   
我国军工产业普遍采用“研究所+工厂”的科研生产模式,研究所与军工厂相比,普遍具有轻资产、高技术、高收益的特征。科研院所的收入和利润在军工集团占有相当大的比重,被认为是军工集团中最优质的资产。但作为事业单位,军工科研院所存在政事不分、事企不分、因人设事、效率低下等问题,不能充分调动事业单位干部职工参与市场竞争的自主意识,同时造成国家财政负担,政府部门包袱日渐沉重。

   
(1)58所成改制先行者:2018年5月7日,国防科工局等八部门联合印发《关于中国兵器装备集团自动化研究所转制为企业实施方案的批复》,兵装集团58所成为本次军工科研院所分类改革获得批复的第一家转制单位。

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军工科研院所通过改制,有望真正建立产权明晰的现代企业制度,打造更加面向市场的产业化能力以及具备适应市场化运作模式的经营管理能力,同时通过军用技术转化有望进一步推动军民融合深度发展。军工科研院所技术实力突出,在不少领域都占据了我国科技的制高点,转为企业后将促进其具有市场拓展潜力的高新技术产业化发展,进一步提升盈利能力。

   
(2)中电科已具备充分转制条件:2017年8月,中国电子科技集团召开了首批军工科研院所转制工作第二次推进会,会议提到,中电海康集团(海康威视直接控股股东、凤凰光学间接控股股东)、声光学公司、仪器仪表公司位列首批41家军工科研院所转制名单。中电科较早推动了军民融合与企业化改革,体制机制亦较为完善,转制条件充分。

    院所转制扫除上市障碍,军工央企资产证券化率提升再获保障

    2018-2019是核心院所改制投资黄金期,大体量核心军品上市重塑行业

   
当前,各军工集团中,除兵器装备、中船重工、中航工业的资产证券化率走在前列外,中电科、航天科技和航天科工整体偏低,均在25%左右,低于平均水平,而中电科、航天科技、航天科工三大军工集团旗下二级机构绝大多数为研究院所,是研究院所资产比例最高的军工集团。

   
我们认为,2018-2019两年将成为军工科研院所改制与资产证券化的重点阶段,“十三五任务”将在2020年前突破完成。科研院所改制将让更多院所迎来市场化、发挥企业的军工背景优势,实现军工集团的混合所有制。预计2018年首批生产经营类军工科研院所将完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。院所改制实施后,优质资产有望并入军工集团旗下的上市平台,根据我们的测算,充分实现资产证券化后,军工集团总体的资产证券化率将从当前的低于20%上升至中航工业集团70%以上的水平,保守估计将带来百亿元级别的证券化投资空间。

   
中电科、航天科技集团明确提出了“十三五”要把资产证券化率提升至35%和45%,转制将为军工科研院所上市扫除体制障碍,为各军工集团资产证券化率的提升提供保障,体外院所资产对应关系清晰的上市公司平台将最为受益。

   
配置建议:半年报将于8-9月发布,6-8月的空档为扩散行情机会期,目前进入配置期。按照去年6月20日中央军民委会议时间预测,预计2018年也将在6月召开,重点关注军民融合中院所改制&资产证券化的推进。后续院所改制一批落地与二批开启也有望在夏天出现。

    院所转制标的首选电科系,次选航天系与中航系

   
投资建议:关注中电科、航天科技、航天科工三大院所的待证券化资产较重集团及热点航空领域,对应标的:

    我们建议从资产注入弹性和可操作性两个维度优选院所改制投资标的:

    (1)首批改制重点白马:航天电子、中航机电、中国卫星;

   
从资产注入弹性来看:航天科技、航天科工和中国电科旗下上市公司注入后EPS增厚最为明显、注入后PE最小,弹性最大,一方面显示了其院所资产较为优质,另一方面其上市公司市值体量均不大,实质注入后二级市场仍有较大空间。

    (2)大体量研究院所:国睿科技、中航电子、杰赛科技、四创电子等;

   
从可操作性来看,中国电科旗下核心院所资产涉密程度较低、市场化程度较高、融资需求较大,其上市进度或较航天系核心院所更为快速,改制后的注入进度值得期待;另外,航天系和中航工业相关配套类科研院所资产市场化程度较高,改制与资产注入进度同样值得期待。

    (3)弹性小市值:航天晨光。

    重点推荐:国睿科技、四创电子、杰赛科技、航天电子、中航机电;

    风险提示:院所改制度不及预期,资产注入比例不及预期。

    重点关注:中国卫星、航天电器、航天晨光。

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