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桐昆股份:年报业绩符合预期,看好18年PTA-聚酯景气度上行

2019年7月24日 - 电子商务

摘要:一季度集团第第一行业品POY/FDY/DTY 不含税发售均价分别为7365 元、8107
元、9114 元/吨,同期相比较分别下跌4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4
分别收缩12.1%、6.5%、11.5%,随着国际原油的价格震荡攀升,天鹅绒长丝集镇价7月底伊始震荡盘升。

事件:集团公布2017 年报,17 年兑现营收328.14
亿元(YOY+28.27%);完毕归母净收益17.61 亿元(YOY+55.55%)。17Q4
达成营业收入95.10 亿元(YOY+20.72%,QOQ+9.29%);完结归母净收入6.13
亿元(YOY+7.16%,QOQ+16.39%)。收益于长丝量价齐升,业绩符合大家预料。公司拟以2017
年末总资金13.01 亿股为基数,每10 股派开掘豆灰利1.4
元,并以资本公积金向持股人每10 股转增4
股。同临时候公司发布可调换证券预案,拟募集基金不当先38 亿元,投向共计200
万吨规模丝绸长丝扩大产量项目。

4 月26 日集团发布2019 年一季报,报告期内公司贯彻营收116.8
亿元,同期比较提升49.1%,环比进步8.77%,归母净盈利5.21
亿元,同期比较增加4.05%,环比扭转亏损为盈利,扣非净利益4.76 亿元,同比下落4.四分之二。

   
棉布长丝量价齐升,年报纸出版业绩符合预期。集团通告的年份经营数据浮现,全年POY、FDY、DTY
产量分别为274.93、62.01、51.97 万吨,销量分别为273.69、62.15、51.23
万吨,生产和出售率基本保持百分百。长丝总产393.59 万吨,比16
年提升12.1/2。受棉布长丝行当链的去生产本事和原质感价格上行拉动, POY、FDY
和DTY 均价较16 年上涨19.69%、20.14%、16.02%。

一季度产品均价有所下落,原材质开销总体上涨

    以POY 为例,年均长丝价格差距为1445 元/吨,较16 年平均价格差异1170 元/吨超过275
元/吨,急剧增厚公司毛利。

一季度公司根本产品POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为7365 元、8107 元、9114
元/吨,同比分别降低4.93%、3.65%、3.05%,环比Q4
分别回退12.1%、6.5%、11.5%,随着国际油价震荡攀升,丝绸长丝市集价11月底起首震荡盘升。一季度随着聚酯开工负荷稳步进级,PTA
价格探底上升,受下游要求较好影响, 价格支撑明显,集团重大原材质PX、PTA
购销均价分别为7324 元、5620 元/ 吨,同比分别上升19.26%、17.73%,MEG
受港口仓库储存高本事公司影响,价格表现弱势下落态势,一季度买入均价为4434
元/吨,同期相比下落32.8%。一季度公司POY/FDY/DTY 不含税价格差异分别为1024 元、1766
元、2771 元/吨,同期相比较分别缩短374 元、298 元、281
元/吨,盈利本事有所减退,但PTA 价差为823 元/吨, 同期比较扩充72
元/吨,公司享有PTA 配套福利毛利意况改正。

    PTA 利润好转,长丝价差长期承压,但全年景气度有异常的大希望维持。PTA
行当前景五年新添生产本领较为有限,去生产本领、去仓库储存进展顺遂,18-19
年维持供应和要求紧平衡情势;叠合国内大气设置连接运行已经超(英文名:jīng chāo)过四年,或将接力实行大修,进一步加剧供给恐慌的范畴。新春之后由于聚酯负荷率急忙进步而有的PTA
装置重启推迟,PTA-PX 价格差距连忙扩大到1100 元/吨上下,猜测PTA
将呈震荡偏强增势。宁波石油化工二期220 万吨PTA 装置的投产,使公司为主落到实处PTA
的自给自足,提高毛利牢固性的同一时间大幅裁减开支。新春后由于下游复工较晚、PTA
回升非常的慢,季节性因素变成短时间内长丝价格差距收窄,基于对18
年长丝供给增进6%-7%、而须要增量低于200
万吨的预判,大家照例主张长丝的全年景气市场价格。

出品生产和发卖量大幅度提升,公司仓库储存压力有所缓和

   
可转债募资加快生产技术扩展,加强长丝龙头地位,稳健推进炼化-聚酯全行当链布局。本次募集的38
亿本金,主要投向恒腾60 万吨POY(12.5 亿)、恒优60 万吨POY(11.9
亿)和30万吨暗紫纤维(8 亿)项目。17 年厂家共新添长丝生产本事50 万吨、PTA
生产才干200 万吨。18 年湖州石油化工30 万吨FDY、恒邦三期20
万吨长丝将于一季度投入生产,恒腾三期60 万吨将于二季度投入生产,全年新升高丝产能110
万吨。后续可转债项指标慢慢落地,到2019 年合营团体首领丝生产技巧将达600
万吨。公司参加股份四分之一的浙石油化学工业项目稳步推动,项目达到规定的产量后将晋级公司着力原料的自给技术,打通炼化-PTA-聚酯全行业链,综合竞争力再上新台阶。

一季度公司POY/FDY/DTY 产量分别为83.8 万、27.8 万和18.1
万吨,同期相比较分别进步15.3%、85.2%和20.1%,环比分别拉长4.4%、18%、8.4%,首若是2018
年上四个月公司新投入生产了110 万吨/年丝绸长丝生产技巧。销量方面,2018
一季度公司POY/FDY/DTY 销量分别为92.9 万、26.5 万和18
万吨,同期相比较分别进步44.9%、87.6%、32.7%,环比分别增加四分之三、4.7%、0.1%。大年以内随着下游终端停机,
聚酯长丝仓库储存具备上涨,但到了2 月中三月中,随着下游加弹织机开启,负荷升至高位,天鹅绒长丝生产和出售率起首苏醒,集团仓库储存压力稳步消除。

   
盈利预测与投资评级:公司是境内长丝龙头,显明受益于PTA-长丝景气周期,全行业链布局不断完善,构筑综合竞争优势。维持公司18-19
年毛利预测,新扩充2020 年赢利预测,维持集团“增持”评级。估摸集团18-20 年EPS
为1.93、2.69、3.33 元,当前股票价格对应PE为13、9、7 倍。

长丝和PTA 价格差别向好,做大做强聚酯行当链

2019 年4 月份棉布长丝市镇POY/FDY/DTY 含税价格差距分别为1675 元、2147
元、3100 元/吨,环比Q1 分头扩展422 元、24 元、106 元/吨,PTA 价差1160 元/
吨,环比Q1 恢弘达367
元/吨,步入二季度集团产品盈利技术持续增高。近年来供销合作社享有PTA 生产工夫400
万吨/年,聚酯聚合生产才干约520
万吨/年,国内市镇占领率超越16%。当前同盟社在建的恒邦四期、恒腾四期、恒优POY
及POY 技术改变项目促进顺遂,合计生产本领120 万吨/年,臆度2019
年中叶实现聚合装置投入生产,年产50 万吨智能化超仿真纤维的恒超项目有非常的大可能率2020
年投入生产,公司拟发行23
亿元可转债申请已经获取中国证券监督管理委员会受理,用于恒腾四期和恒超项目建设。公司参股30%股权的浙石油化学工业一期项目投入生产后,集团将贯彻行当链一体化格局,有助于保险原材质PX
供应,进一步狠抓商家的综合实力。其它,公司拟斥资160
亿元在江西如东建设石油化学工业聚酯一体化项目,形成年产 2×250 万吨/年 PTA、90
万吨/ 年FDY、150 万吨/年POY 的生产才干,持续做大做强聚酯行当链。

暂不思索浙石油化学工业投资收入,大家估量公司2019-2021 年归母净利益为24.2 亿、27.2
亿、34.8 亿元,同比分别增加14%、12.3%、28.2%,对应EPS
分别为1.33、1.49、1.91 元,当前股票价格对应PE 分别为12、11 和8
倍,维持“增持”评级。

1、产品销量比不上预期;2、原材质价格大幅度波动;3、新品类投产不比预期

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